2025-05-16
史上最特殊牛市？Glassnode：第四次BTC「减半」多项指标被打破！
当前，比特币已经经历了它的第四次减半，这导致其供应通膨再次减少 50%，而其通缩性则自然增加。在本文中，我们将会探讨比特币网路在价格表现和其在基本网路指标方面跨时代的演变。
摘要
最近，比特币已经经历了自问世以来的第四次减半，而比特币供应的年化通膨率则再次降低了 50%，这也意味著它在发行的稀缺性方面完全地超越了黄金。
在衡量减半时期的比特币网路状况时，我们发现其多个重要指标的增长速度都有所放缓。但即便如此，其增长的趋势仍然不会停止，并且每一次都会创造出新的历史峰值。
现货价格上涨和价格历史峰值被大幅突破提振了投资者的盈利能力，而这也反过来扭转了开采者收入较年初下降 50% 的不利情况。
通缩性的供给
由于拥有被称为 「自适应难度调整」 的巧妙演算法，比特币供应曲线是确定性的。该演算法会不断地调整比特币开采过程的难度，这使得开采者无论应用多大算力的装置，比特币网路的平均出块间隔都保持在 600 秒（10 分钟）左右。
比特币网路每经历 210,000 个区块高度（大约 4 年时间），就会发生预定的发行量减半，导致新铸造的比特币量减少 50%。而第四次比特币的减半发生在上周末，区块补贴从每个区块 6.25 比特币下降到 3.125 比特币，这意味著全网每天约能铸造出 450 枚比特币（针对已开采的 144 个区块）。
由于区块补贴每 210,000 个区块高度就减半一次，比特币的通货膨胀率也大约每 4 年就随之减半。这使得比特币供应量的最新年化通膨率为 0.85%，低于上一时期的 1.7%。
第四次减半也标志著在人们比较比特币与黄金这两类一般等价物时的一个重要里程碑，在历史上，比特币的稳态发行率（0.83%）首次低于黄金（~2.3%），这标志著 「最稀缺资产」 的头衔历史性地完成了从黄金向比特币的交接。
合理期望
比特币的减半是一个重要且广为人知的事件，每次临近减半都自然会导致人们对其对价格走势影响的猜测加剧。而平衡我们的期望与历史先例的差异，并根据比特币过去的表现建立一个相对宽松的分析界限可能是一种更加明智的市场分析策略。
比特币在各个减半时期的价格表现差异很大，我们认为早期的减半时期与今天有很大的不同，过去的经验可能无法对当前我们的分析预判起到很大的指导作用。但随著时间的推移，我们确实看到了回报的递减和总回撤效应的减弱，这是市场规模不断扩大以及推动市场规模增长所需的流动资本规模扩张所引发的自然结果。
- 红色：第二纪元（Epoch 2）价格表现：+5,315%，最大回撤为 – 85%
- 蓝色：第三纪元（Epoch 3）价格表现：+1,336%，最大回撤为 – 83%
- 绿色：第四纪元（Epoch 4）价格表现：+569%，最大回撤为 – 77%
我们的另一个视角是考量每次减半后 365 天内比特币的市场表现。回顾历史，我们发现在第二纪元内，减半所带来的影响要大得多，但我们同时必须考虑到，当今市场的动态和格局相对于 2011-2013 年期间已经发生了显著变化，不能简单地将这两个不同时期的情况等量齐观。
也正是因此，我们发现最近的两个纪元（第三纪元和第四纪元）中的减半事件对资产规模的影响反而更加丰富且更堪解读。
- 红色：第二纪元（Epoch 2）价格表现：+7,258%，最大回撤为 – 69.4%
- 蓝色：第三纪元（Epoch 3）价格表现：+293%，最大回撤为 – 29.6%
- 绿色：第四纪元（Epoch 4）价格表现：+266%，最大回撤为 – 45.6%
虽然总的来说，在每一次减半事件之后的一年市场总体走势都很强劲，但此过程中，市场仍然会出现一些非常大幅度的回撤，其最大幅度从 30% 到 70% 不等。
但我们必须看到的是，此次比特币的价格上涨也对投资者持有的未实现利润产生了重大影响。在目前的比特币供应中，由投资者持有的未实现利润是历次减半事件以来最大的（以 MVRV 衡量）。
换句话说，截至减半之日，投资者持有相对于其成本而言最大的帐面收益。在当前，MVRV 比率为 2.26，这意味著比特币的平均单位帐面收益为 + 126%。
现在我们以美元为单位计算开采者的收入，我们发现，当前收入的增长率虽然同样在下降，但绝对规模却仍然在净扩张中。在过去的 4 年中，开采者累计收入达到惊人的 30 亿美元，比上一个纪元增长了整整一个数量级。
最后，如果我们评估减半时期全网所结算的总转帐交易量，我们可以看到在过去的四年中，网路转帐和结算的总经济量高达 106 兆美元。对此我们需要额外指出的是，这一数值这考虑的是原始的未经过滤的交易量，并且它并未考虑因对钱包内的资产进行内部管理而引发的资料修正。
除此之外，我们还要看到，每笔交易都是在没有中介的情况下进行结算的，这凸显了比特币网路令人难以置信的大规模价值吞吐能力。